煙草在線據(jù)高盛高華證券報(bào)道

　　電子煙具有變革煙草行業(yè)的潛質(zhì)

　　我們依然看好電子煙產(chǎn)品的增長前景，并認(rèn)為其具有變革煙草行業(yè)的潛質(zhì)。從中長期來看，我們認(rèn)為電子煙將延長煙草行業(yè)盈利的持續(xù)時間，甚至推動行業(yè)整體利潤加速增長。但就生產(chǎn)商而言，三大煙草生產(chǎn)企業(yè)能否都成為贏家目前尚不明朗，因?yàn)樵陔娮訜熢鲩L的同時傳統(tǒng)卷煙銷量將加速下滑，利潤率首先將受到侵蝕，其后隨著時間的推移可能會上升。我們維持對羅瑞拉德和奧馳亞的中性評級以及對雷諾美國的賣出評級。在電子煙領(lǐng)域，羅瑞拉德?lián)碛辛己玫南劝l(fā)優(yōu)勢，奧馳亞的風(fēng)險(xiǎn)則最高。

　　到2020年電子煙將占整個煙草行業(yè)盈利的15%，而傳統(tǒng)卷煙份額將下滑

　　過去兩年電子煙銷售規(guī)模每年都增長至原來的兩倍，其認(rèn)知度、試吸率和重復(fù)使用率繼續(xù)提高。電子煙目前不及行業(yè)銷售總額的1%，但我們認(rèn)為到2020年電子煙或?qū)⒄颊w煙草行業(yè)銷量的10%、銷售額的19%以及息稅前利潤的15%。電子煙的增長可能會以卷煙為代價(jià)，我們預(yù)計(jì)到2020年后者占行業(yè)利潤的比重將從當(dāng)前的82%跌至63%。

　　長期內(nèi)單盒利潤具增長空間

　　因無需支付和解金且稅率可能較低，電子煙或許能夠產(chǎn)生比卷煙更高的利潤(以等量卷煙計(jì)算)。因此，三大生產(chǎn)商未必需要在電子煙領(lǐng)域復(fù)制卷煙的當(dāng)前市場份額。長遠(yuǎn)而言，假設(shè)電子煙將完全搶占卷煙的市場份額，我們預(yù)計(jì)這三大巨頭的市場份額只需達(dá)到其當(dāng)前在銷量中所占份額的59%左右，便可以實(shí)現(xiàn)相同的息稅前利潤。

　　對三大巨頭的影響：利潤的屏障是否將受到侵蝕？

　　盡管目前就根據(jù)電子煙調(diào)整我們關(guān)于美國煙草股票的投資主題還為時過早，但我們認(rèn)為三大巨頭所處市場的結(jié)構(gòu)可能會不斷變化，而且未必所有企業(yè)都能夠成為最終的贏家。我們認(rèn)為羅瑞拉德迄今的布局最佳，因?yàn)楣揪哂邢劝l(fā)優(yōu)勢，而且其卷煙產(chǎn)品可被搶占的市場份額也有限。奧馳亞的應(yīng)對速度較慢，而且在卷煙息稅前利潤中的占比高達(dá)55%，因此風(fēng)險(xiǎn)最高。