導語：從1910年的帝國煙草印度公司到686億美元市值的多元化巨頭，ITC的百年蛻變史，正是一部印度經濟的獨立發(fā)展史。

2023年12月的一個交易日，孟買證券交易所的數據屏閃爍著一個歷史性時刻——ITC有限公司市值達到686億美元，超越英美煙草（BAT）的649億美元，正式躍升為全球第三大煙草公司。

這一里程碑背后是ITC持續(xù)三年的股價飆升：一年內上漲34.7%，三年內上漲125.5%。投資者持續(xù)押注該公司的多元化戰(zhàn)略、快速消費品業(yè)務盈利能力提升、卷煙銷量增長以及酒店業(yè)復蘇。

而2025年5月英美煙草再次減持ITC股份至23.1%，不僅未削弱這家印度巨頭的發(fā)展勢頭，反而為其增添了更多“印度資本主導”的色彩。

01、資本自立，掙脫外資依賴的百年蛻變

ITC的崛起首先是一部資本獨立史。公司始于1910年，最初名為印度帝國煙草有限公司，帶著濃厚的殖民烙印。

隨著印度獨立后經濟自主意識增強，公司所有權逐漸印度化：1970年更名為I.T.C.，1974年再次更名為ITC有限公司，完成了名稱上的去殖民化。

然而股權結構上，英美煙草通過三家實體長期持有ITC 29.04%的股份，相當于199億美元的價值。這一股權安排被歸類為外國直接投資，但印度法律禁止外資直接投資煙草企業(yè)，形成特殊的歷史遺留問題。

變化始于2023年。BAT首席執(zhí)行官Tadeu Marroco公開表示：“BAT不需要在ITC持有超過25%的股份即可擁有戰(zhàn)略影響力和否決權?！边@為后續(xù)減持埋下伏筆。

2024年至2025年間，BAT分兩次出售ITC股份，持股比例從29%降至23.1%，套現(xiàn)總額達35億美元。這一變動使ITC的股權結構更加本土化，董事會中BAT代表的話語權也隨之減弱。

02、金色煙葉，傳統(tǒng)主業(yè)的利潤支柱

盡管多元化戰(zhàn)略持續(xù)推進，煙草業(yè)務仍是ITC不可撼動的利潤根基。截至2023年9月30日的六個月內，煙草業(yè)務僅占公司總收入的37%，卻貢獻了驚人的78%稅前利潤。

在印度市場，ITC占據絕對主導地位——合法銷售的卷煙中，每4支就有3支是ITC生產。這種市場控制力使公司在面對成本波動時擁有較強的定價能力。

2025財年業(yè)績顯示，ITC總收入達6944.6億盧比（83.4億美元），同比增長6.8%。其中核心的卷煙業(yè)務凈收入增長7.1%，高端產品Classic Alphatec和Gold Flake Indie Mint等新品表現(xiàn)搶眼。

面對煙葉成本飆升，ITC通過產品組合優(yōu)化和精準定價，實現(xiàn)卷煙業(yè)務息稅前利潤同比增長6.5%。這種盈利能力在印度非法卷煙占據約三分之一市場份額的艱難環(huán)境中更顯可貴。

03、破界重生，多元化戰(zhàn)車的全速推進

ITC的獨特之處在于其成功的業(yè)務多元化。它不僅是印度最大的卷煙制造商，還是印度最大的快速消費品（FMCG）生產商，并經營著印度第二大連鎖酒店。同時，它還是印度最大的私營農業(yè)企業(yè)，經營著印度最大的紙業(yè)。

2023年，董事會批準對酒店業(yè)務進行分拆。2025年1月1日，這一分拆正式生效：ITC母公司保留酒店業(yè)務40%股份，其余60%由股東直接持有。BAT因此直接持有ITC酒店15%股份，價值約4億美元。

分拆戰(zhàn)略意義深遠。BAT首席執(zhí)行官曾指出：“與其他快消同行相比，ITC的股價被低估了。而此次酒店業(yè)務分拆將為今后的資本分配提供更大的靈活性。”此舉在釋放子業(yè)務價值的同時，也優(yōu)化了集團資本配置效率。

多元化成效顯著。在截至2023年9月的半年內，非煙草業(yè)務收入占比已達63%，雖然利潤貢獻仍主要依賴煙草，但新業(yè)務增長勢頭強勁。特別是在快速消費品領域，ITC已成為印度市場的重要玩家，與聯(lián)合利華、雀巢等跨國巨頭同臺競技。

04、尼古丁新邊疆，產業(yè)鏈的縱向擴張

2023年底的投資者會議上，ITC管理層宣布進軍高端尼古丁及其衍生產品出口市場，瞄準一個5億美元的潛在增長空間。

這一決策基于對全球趨勢的前瞻判斷。隨著新型煙草產品崛起，全球對高端尼古丁的需求持續(xù)增長。這類產品利潤率很高，因為加工過程復雜，進入門檻高。而印度煙草尼古丁含量高的特性，提供了天然優(yōu)勢。

ITC的核心競爭力在于其“從農場到煙桶/煙袋”的全產業(yè)鏈控制能力。公司強大的采購能力和完整的可追溯供應鏈，解決了目前新型煙草市場的溯源痛點。

公司計劃通過香精膠囊等新型尼古丁產品打開市場。管理層明確表示：“食品科技和尼古丁衍生品出口將在未來幾年為股東創(chuàng)造巨大價值。”這一布局可能使ITC從傳統(tǒng)煙草制造商轉型為全球尼古丁原料核心供應商。

05、印度戰(zhàn)車，本土優(yōu)勢構筑全球競爭力

ITC的崛起離不開對印度本土市場的深耕。在BAT減持后，公司印度化特征更加明顯，資本結構更符合印度政策環(huán)境。

這種本土化帶來多重優(yōu)勢：

? 更深入理解印度消費者偏好，推出適合本地口味的產品

? 適應印度復雜的監(jiān)管環(huán)境，特別是在煙草稅收政策頻繁變動的背景下

? 建立覆蓋城鄉(xiāng)的分銷網絡，觸及印度多層次市場

? 利用農業(yè)綜合企業(yè)優(yōu)勢，控制從煙草種植到生產的全鏈條

截至2025年3月的財年，公司卷煙銷量已回到2013財年水平，2019-2024財年的銷量年復合增長率達3.75%。在非法卷煙占據三分之一份額的市場中，這一成績彰顯了公司的市場掌控力。

隨著印度中產階級擴大和消費升級，ITC的酒店業(yè)務分拆后迎來新機遇。同時快消品業(yè)務在印度城市化進程中持續(xù)受益。這些本土優(yōu)勢是跨國煙草公司難以復制的核心競爭力。

ITC的加爾各答總部里，懸掛著公司百年發(fā)展的歷史照片。從1910年殖民時期的煙草作坊，到2025年市值近700億美元的多元化巨頭，這家公司始終在尋找增長與變革的平衡點。

隨著ITC酒店在孟買證券交易所獨立上市，公司資本架構更趨優(yōu)化。而位于海得拉巴的研發(fā)中心內，工程師們正測試新一代尼古丁提取技術——這些高純度尼古丁未來可能供應給曾經的股東BAT生產電子煙。

從德里到紐約的金融分析師開始重新評估ITC的價值。摩根大通報告指出：“與其他快消同行相比，ITC的股價被低估了... ...ITC的股價還有很多繼續(xù)增長的機會。”這家印度巨象的舞步，剛剛開始。